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事项：

公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入33.70亿元，同比下降4.7%，实现归母净利润-8.45亿元，同比亏损扩大，EPS为-0.25元。

平安观点：

公司上半年业绩承压，但云服务业务发展势头仍然较好。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入33.70亿元，同比下降4.7%，实现归母净利润-8.45亿元，同比亏损扩大。公司上半年业绩承压，主要是因为，公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级：大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签约、 实施交付、收入确认有较大的阶段性影响；另外，公司人员规模较去年同期多了 2111 人，导致营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加 4.6 亿元。虽然公司营收同比有所下降，但云服务业务收入仍然保持了增长，且云服务相关合同负债等指标表现良好。2023年上半年，公司云服务业务实现收入23.46亿元，同比增长2.0%；云业务相关合同负债实现 22.1 亿元，同比增长 25.9%；订阅相关合同负债实现 14.6 亿元，同比增长 41.5%；云服务业务 ARR 实现 20.6 亿元，同比增长 22.6%；公司新增云服务付费客户数为 5.95 万家，云服务累计付费客户数为63.10 万家。公司云服务业务仍然保持较好的发展势头。

公司6、7月份合同签约金额持续加速增长，业务拐点已经出现。随着业务组织模式升级的转换工作在上半年基本完成，公司业务按新组织模式运行基本顺畅，开始步入良好增长轨道。上半年，公司合同签约金额同比增长 3.1%，其中，1-5 月签约金额同比下降 5.6%，6 月份单月同比增长 20%。7月份，公司合同签约继续保持较好增长势头，单月同比增长24.0%。公司截至 7 月底累计签约金额同比增速提升至 5.3%。与此同时，随着业务组织模式升级转换工作的基本完成，受阶段性影响最大、 占公司收入比重最高的大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）已逐渐步入良好增长轨道。在大型企业客户市场，2023年上半年，公司实现合同签约金额 17.4 亿元，同比增长 9.2%，其中，1-4 月同比下降 5.6%，5 月份同比增长 7.1%，6 月份同比增长 25.6%；公司7 月份单月合同签约金额同比增速超 60%，截至 7 月底累计签约金额同比增速提升至 13.5%，已形成业务组织行业化后的良好经营发展态势。公司6、7月份合同签约金额持续加速增长，表明在基本完成业务组织模式升级的转换工作后，公司的业务经营已呈现良好发展态势，公司的业务拐点已经出现。

公司BIP产品持续升级，YonGPT赋能公司产品体系将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。2023年上半年，公司BIP 3 持续创新，发布了 BIP V3 R2 版本，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优，在新一代企业数智底座基础上，提供了深度业财融合、数据服务、智能化能力和服务、全球化应用等新功能。公司积极拥抱 AI 普及应用时代，专项部署在产品与技术创新、业务变革与运营、 职能服务与管理三大方面，战略、全面、深入、快速导入 AI。

公司启动企业服务大模型的训练，全面提升用友 BIP 的 AI 平台和应用能力。公司已于 7 月 27 日发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。截至目前，公司已推出基于 YonGPT 的企业收入/利税经营分析、智能生单、智能招聘、智能大搜等智能化场景服务，后续 YonGPT 将会对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖。我们认为，BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能，将进一步提升公司在企业服务领域的核心竞争力，将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。

盈利预测与投资建议：根据公司的 2023 年半年报，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为2.48亿元 （前值为5.08亿元）、6.80亿元（前值为 7.80亿元）、9.05亿元（前值为11.16亿元），EPS 分别为0.07元、0.20元和0.26元，对应8月18日收盘价的 PE 分别约为237.0、86.3、64.9倍。公司深耕企业服务30多年，是我国最大的企业级应用软件服务商之一。当前，公司持续升级BIP产品，并发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，全面提升用友 BIP 的 AI 平台和应用能力。我们认为，BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能，将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。公司虽然因为坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级而影响了当期业绩表现，但随着业务组织模式升级的转换工作在2023年上半年基本完成，公司2023年6、7月份合同签约金额持续加速增长，公司的业务拐点已经出现。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：（1）软件业务发展不达预期。公司以 ERP 为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户 IT 支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。（2）大型企业客户拓展低于预期。YonBIP 是公司用友云战略的核心产品，担负着开拓大型企业客户市场的重任。

大型企业客户对产品的要求高，如果公司 YonBIP 产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求，则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。（3）大模型YonGPT赋能业务成效低于预期。公司已于 7 月 27 日发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，截至目前，公司已推出基于 YonGPT 的企业收入/利税经营分析、智能生单、智能招聘、智能大搜等智能化场景服务。但如果公司大模型不能持续迭代更新，或者大模型赋能的场景化服务的用户接受度低于预期，则公司大模型赋能业务的成效将存在低于预期的风险。

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